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中(zhong)信(xin)证券:有哪些政策在(zai)路上?,特(te)别国债,方面(mian),宏观(guan)经济运行
本文详细盘点了市场高度(du)关注的扩内需、房地产、财(cai)政、货(huo)币四类政策目前的进展与落地情况(kuang)。
扩内需政策方面(mian),自7月(yue)“两新”政策进一步加力后,各(ge)省(sheng)因(yin)地制宜出台更大力度(du)的补贴政策、大幅(fu)提高补贴标准,预计(ji)可对年内社零增速(特(te)别是(shi)家电消费)形成有效支撑。地产政策方面(mian),限购、限贷、地方收储(chu)等存量政策稳步推进,预计(ji)后续新发放按揭贷款利率下行、存量按揭重定(ding)价和利率市场化环(huan)境下的转按揭或均有空间。财(cai)政政策方面(mian),近(jin)期公共财(cai)政支出速度(du)、专(zhuan)项债发行进度(du)、特(te)别国债使用均出现(xian)边际提速迹象。
货(huo)币政策方面(mian),美联储(chu)降息(xi)周期即将开启,中(zhong)美利差收窄、美元指数回(hui)落或将助推央行降息(xi)空间进一步打(da)开。宏观(guan)经济运行方面(mian),8月(yue)PMI数据显(xian)著低于历(li)史季节(jie)性平均水平,显(xian)示扩内需政策有待进一步加力;7月(yue)税收收入增速改善,但(dan)政府性基(ji)金收入持续下探;7月(yue)工企利润增速在(zai)利润率改善的带动下小幅(fu)改善,名义(yi)与实际库存双双回(hui)升。
下周重点关注美国8月(yue)非农就(jiu)业数据和美国制造(zao)业PMI数据。
▍扩内需政策:“两新政策”是(shi)年内扩内需最重要的抓手,自7月(yue)政策进一步加力后各(ge)省(sheng)因(yin)地制宜出台更大力度(du)的补贴政策、大幅(fu)提高补贴标准,预计(ji)可对年内社零增速(特(te)别是(shi)家电消费)形成有效支撑。
汽车和家电在(zai)社零中(zhong)占比较高,针对这两类商(shang)品(pin)的“以旧换新”政策是(shi)年内稳定(ding)消费增速的重要抓手。地产防风险(xian)背景下,24Q2居民收入增速出现(xian)显(xian)著下滑,为了进一步稳定(ding)消费增速、确保国内经济增长目标的实现(xian),7月(yue)发改委会同财(cai)政共同推动“两新政策”进一步加力,“加力点”主要体现(xian)在(zai)3个方面(mian),一是(shi)直接(jie)安排超长期特(te)别国债资金,支持地方提升消费品(pin)以旧换新能力;二是(shi)大幅(fu)提高汽车报废更新补贴标准;三是(shi)大幅(fu)提高家电产品(pin)以旧换新的补贴力度(du)。在(zai)国家统一部(bu)署(shu)的基(ji)础上,北京、广(guang)东、浙江、湖北、四川、湖南(nan)、云南(nan)、海南(nan)等地结合(he)本地实际情况(kuang)进一步加力,如新增支持个人乘用车置换更新补贴(补贴范围远大于报废更新)、扩大家电以旧换新的补贴品(pin)类范围“8+N”等方面(mian)。我们预计(ji)政策加力后可对年内社零增速(特(te)别是(shi)购买频次更高、单价更低的家电)形成有效支撑。
▍地产政策:限购、限贷、地方收储(chu)等存量政策稳步推进,预计(ji)后续新发放按揭贷款利率下行、存量按揭重定(ding)价和利率市场化环(huan)境下的转按揭或均有空间。
4.30政治局会议后,各(ge)省(sheng)房地产政策不断(duan)加力提速,目前地方存量政策主要包括(kuo)优(you)化限购、优(you)化限贷、优(you)化公积金贷款利率、优(you)化户(hu)籍(ji)配套政策、地方政府收储(chu)、房屋(wu)以旧换新六类。限购政策方面(mian),目前除一线城市核心区域外,全(quan)国各(ge)地房地产市场限购政策基(ji)本全(quan)面(mian)放开(天津、海南(nan)省(sheng)部(bu)分(fen)城市仍存在(zai)一定(ding)限制)。地方政府收储(chu)方面(mian),中(zhong)指研究院统计(ji)目前约60城表态支持国有企业收购存量房用作(zuo)商(shang)品(pin)房,深圳、长沙等一、二线城市亦已跟进。增量政策空间仍然较大,中(zhong)信(xin)证券研究部(bu)地产组和银(yin)行组认为,年内后续新发放按揭贷款利率下行、存量按揭重定(ding)价和利率市场化环(huan)境下的转按揭或均有空间。
▍财(cai)政政策:公共财(cai)政支出速度(du)、专(zhuan)项债发行进度(du)、特(te)别国债使用均出现(xian)边际提速迹象。
财(cai)政收入放缓(huan)、化债防风险(xian)背景下,今年财(cai)政收支完成进度(du)显(xian)著慢于往年,但(dan)从边际上看,7月(yue)公共财(cai)政支出开始出现(xian)提速迹象,可能与政策层稳增长诉求升温有关。今年以来,受制于经济大省(sheng)信(xin)用扩张相对乏力和专(zhuan)项债审批项目趋严,专(zhuan)项债发行进度(du)始终显(xian)著慢于往年同期。但(dan)8月(yue)以来,专(zhuan)项债发行明显(xian)加快,全(quan)年剩余的专(zhuan)项债发行额度(du)约1.3万亿,我们预计(ji)9~10月(yue)专(zhuan)项债发行仍将进一步提速。上半年累计(ji)发行超长期特(te)别国债2500亿元,我们测算(suan)7月(yue)特(te)别国债使用或已出现(xian)边际加快迹象。
▍货(huo)币政策:美联储(chu)降息(xi)周期即将开启,中(zhong)美利差收窄、美元指数回(hui)落或将助推央行降息(xi)空间进一步打(da)开。
今年以来,我国央行累计(ji)进行2次降息(xi),1次降准,推动实际国债利率从年初的3.98%下降至7月(yue)的2.09%。但(dan)整体而言,年内掣肘央行降息(xi)空间的因(yin)素主要有二,一是(shi)中(zhong)美利差分(fen)化、美元持续偏强(qiang)背景下,国内降息(xi)可能带来潜(qian)在(zai)的人民币贬(bian)值压力;二是(shi)银(yin)行净息(xi)差持续走低,国内降息(xi)可能带来潜(qian)在(zai)的银(yin)行经营压力增大风险(xian)。从最新的变化来看,伴随(sui)美国去通胀进展顺利、经济数据出现(xian)边际走弱迹象,美联储(chu)官员态度(du)明显(xian)转鸽,人民币汇(hui)率的贬(bian)值压力明显(xian)缓(huan)解,我们预计(ji)将进一步释放我国央行的降息(xi)空间。此外,近(jin)期银(yin)行负债端的存款利率屡(lu)经调降,预计(ji)也将对稳定(ding)银(yin)行净息(xi)差起到重要呵护作(zuo)用,或亦为央行进一步降息(xi)的打(da)开空间。
▍宏观(guan)经济运行:本周重点关注8月(yue)PMI数据、7月(yue)财(cai)政收支数据与工业企业利润数据。
受制造(zao)业处(chu)于传统生产淡季、国内有效需求不足以及局部(bu)地区高温多雨天气影响,8月(yue)制造(zao)业PMI录得49.1%,较上月(yue)下降0.3个百分(fen)点,继续低于荣枯线。非制造(zao)业商(shang)务活动指数仍位于临界点以上,建筑业PMI与季节(jie)性水平的差距(ju)较上月(yue)增加。财(cai)政数据方面(mian),7月(yue)税收收入降幅(fu)收窄,政府性基(ji)金收入、土地出让收入继续走低。7月(yue)工企利润增速在(zai)利润率改善的带动下小幅(fu)改善,名义(yi)与实际库存双双回(hui)升。下周重点关注美国8月(yue)非农就(jiu)业数据和美国制造(zao)业PMI数据。
▍风险(xian)因(yin)素:
国内宏观(guan)经济形势超预期变化,政策力度(du)不及预期,海外货(huo)币政策超预期。
本文来源:中(zhong)信(xin)证券研究 ) 文|杨帆玛西高娃 本文节(jie)选自中(zhong)信(xin)证券研究部(bu)已于2024年9月(yue)1日(ri)发布的《一周宏观(guan)专(zhuan)题述评(第一百一十九期)—政策进入落地期》报告,具体分(fen)析内容(包括(kuo)相关风险(xian)提示等)请详见报告。若因(yin)对报告的摘编而产生歧(qi)义(yi),应以报告发布当日(ri)的完整内容为准。
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